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浙商证券发布研报称，电解铝行业处于景气度上行期，受益于铝价上升、煤价低位，中国宏桥（01378）利润弹性彰着，重叠股比增多等显贵增量，保守假定2025-2027年铝价均价为20200/20500/21000元/吨，氧化铝均价为3200/3100/3000元/吨，则瞻望2025-2027年达成归母净利润257亿元、278亿元、300亿元。如2025年督察分成比例，公司股息率水平约为8%，投资价值突显，督察“买入”评级。
事件：公司发布2025年半年报事迹，2025年上半年公司达成营收810亿元，同比增长10.1%；毛利208亿元，同比增长30亿元，增速17%；归母净利124亿元，同比增长32亿元，增速35%；基本每股收益1.314元，同比增长约36%。
浙商证券主要不雅点如下：
重心一：量价都升带动主业增长，股比增多掀开增量空间
分业务来看：（1）2025H1液态铝合金+铝合金锭交易收入约为519亿元，同比增长5%，毛利131亿元（+9.5亿元），同比增长8%。拆分来看，销量从284万吨（2024H1）增长至291万吨，同比增长2%，主要成绩于2025年上半年云南地区水电弥散，产能处于满产状态；吨毛利从4280元/吨增至4505元/吨，主要受益于铝价上升，铝居品销售价钱从17379元/吨（不含税）增长至17853元/吨（不含税），同比增长474元，增幅3%。
（2）2025H1氧化铝交易收入约为207亿元，同比增长28%，毛利59亿元（+18亿元），同比增长44%。拆分来看，销量从551万吨（2024H1）增长至637万吨，增量86万吨（增速16%），氧化铝平均销售价钱从2942元/吨增长至3243元/吨（不含升值税），同比增长约300元，增速10%。
（3）2025H1铝加工居品交易收入约为81亿元，同比增多6%，毛利19亿元（+2.8亿元），同比增多18%。拆分来看，销量从38万吨（2024H1）晋升到39万吨，同比增多4%，铝加工品平均价钱同比晋升3%到20615元/吨（不含升值税）。
下半年看点
股比晋升增量：2025年7月23日，云南宏泰控股鼓励文山州财信实业投资有限公司退出，原认缴30亿元出资额变为0，宏拓实业对云南宏泰的执股比例从75%晋升至100%，中国宏桥对云南宏泰电解铝权利从75%增至95%，云南宏泰领有203万吨电解铝产能，本次股比晋升后权利产能增长约为40.6万吨。把柄公司已裸露2025年3月数据，云南宏泰酿成149万吨运转产能，如满产运转，则权利产量晋升约为30万吨。
云南搬迁降本：①云南省下半年多处于丰水期/平水期，相较于上半年长达5个月的枯水期，下半年云南电力本钱显贵低于上半年，把柄SMM数据，2024年上半年电价均价约为0.49元/度，下半年电价均价约为0.42元/度，环比下跌0.07元/度，2025H1云南电价水平为0.48元/度，同比下跌0.01元/度。②公司产能搬迁节律对应相对廉价的水电水平，将会带动云南电解铝显贵降本。把柄公司筹谋，2025年3月，山东产能退出24万吨，启动云南宏泰24万吨产能，2025年3月底投产。2025年7月，山东宏桥遥远退出20.7万吨产能，其中7万吨想法用于云南宏泰，13.7万吨用于云南宏合。③云南宏合遴荐600KA电解槽，相较于400KA电解槽，吨铝能耗从12800度裁汰至12443度。
重心二：几内亚铝土矿盈利增长，西芒杜铁矿后劲隆起
把柄公司公告，2025H1分占联营公司溢利约为18亿元，相较于前年同期8亿元同比增长10亿元，增速+119%。公司的联营公司现时主要盈利实体为“赢定约”（Sociétéà
Responsabilité Limitée Unipersonnelle，SMB-WAP），主要崇敬非洲几内亚博凯省努涅斯河边（NunezRiver）博凯铝矾土开荒，公司执股比例为22.5%。量利都升：按照几内亚矿业局统计数据，2025H1赢定约对外发运量为3713万吨（同比大幅增长约958万吨，增速35%），2025H1几内亚铝土矿到岸价（CIF）约为89好意思元（2024H1为71好意思元），同比增长18好意思元（+130元/吨）。公司领先完成铝土矿国际布局，成就低本钱原料区以及较强的原料保险智商。同期公司在几内亚布局西芒杜铁矿花样（WCS），当今领有18亿吨高品位铁矿石储量，瞻望将于来岁（2026年）投产，将灵验增厚公司利润。
重心三：积极回购股份，增厚鼓励求教
基于对公司翌日出路以及投资价值的坚硬信心，并筹商到公司的财务气象及营运发达，拟进行股份回购，筹谋购回总金额不低于30亿港元，彰显了公司关于翌日永远价值的信心。除此以外，公司永远青睐分成股息率高位，2021年以来，公司股息支付率督察在50%操纵，2024年公司归母净利润224亿元，现款分成总和139亿元，股息支付率62%。
风险请示
商品价钱大幅波动风险、计谋变化风险等
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