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中金发布研报称，守护上好意思股份（02145）25-26年盈利预测，现时股价对应25-26年30/23xP/E。守护跑赢行业评级，基于公司多品牌矩阵合手续膨胀大开中弥远成漫空间，上调看法价8%至106港元，对应25-26年34/28x
P/E，有17%的上行空间。公司公布1H25功绩，收入41.1亿元，同比+17.3%，位于此前功绩预报上限（预报收入同比+16.8%-17.3%）；净利润5.6亿元，同比+34.7%，位于此前功绩预报区间偏上（预报净利润同比+30.9%-35.8%）；归母净利润5.2亿元，同比+30.6%。功绩适合该行预期。
中金主要不雅点如下：
1、韩束多居品线拓展成功，一页环比提速高增
1H25公司收入同比+17.3%，1）分品牌：①韩束：收入33.4亿元，同比+14%，多居品线、多品类拓展成功，红蛮腰全渠谈累计销售超1500万套，X肽系列全渠谈累计销售额超2亿，躯壳乳、洗护位列抖音品牌躯壳乳爆款榜、抖音蓬松洗发水爆款榜Top1；②一页：收入4.0亿元，同比+146%，环比2H24进一步提速，明星单品婴童宽解霜618销量超33万瓶；③红色小象：收入1.6亿元、，品牌转型初见告成；④一叶子：收入0.9亿元。2）分渠谈：①线上：收入38.1亿元，同比+20%，占比93%，同比+2ppt，线上自营渠谈销售同比增长25%，主要由天猫、京东、快手等抖外渠谈高增拉动；②线下：收入2.7亿元。
2、渠谈结构优化、运营提效带动销售费率下落，盈利智商同比优化
公司1H25毛利率环比+1.7ppt至75.5%；销售费率同比-0.7ppt至56.9%，主因主品牌韩束抖音达播占比下落带来费率优化，肖似销售费率较低的抖外渠谈占比擢升；责罚、研发费率同比区别+0.5/+0.3ppt至3.7%/2.5%；此外，其他收入及收益1.8亿元；所得税开支占收入比例同比+1.1ppt。最终1H25归母净利率同比+1.3ppt至12.8%。
3、新品牌矩阵合手续膨胀，多品牌、多品类集团成长可期
预测后续，公司已区别于5月/8月推出防脱固发品牌极方、护肤品牌ATISER聚光白，初步起量成果邃密，2H25公司权谋推出母婴IP品牌面包超东谈主、专科化妆师彩妆品牌NANBEAUTY等，品牌矩阵合手续膨胀。中弥远眺，公司权谋改日三年罢黜“2+2+2”战术，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛谈打造6大品牌，改日十年布局“专家护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗好意思容、彩妆、高端护肤+仪器”6大板块，看好公司成为多品牌、多品类化妆品集团的弘大成漫空间。
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