当“国民快餐”老乡鸡第五次冲刺 IPO，试图在港交所复制同业小菜园的成本外传时，其背后的成本故事却显得畸形冷清。2024 岁首，两家机构鼓动清仓式退出，让老乡鸡的上市之路蒙上了一层暗影。这不单是是成本耐烦的耗尽，更是公司在功绩、政策、治理等多个维度深层矛盾的集结爆发。
一、机构鼓动清仓：成本信心坍弛的警报
2024 年 1 月，麦星投资和广发乾和以 1.53 亿元的价钱，条款老乡鸡回购一谈股份，透顶退出。回溯 2021 年入股时，老乡鸡的估值高达 181.63 亿元；而这次回购，其估值仅为 200.56 亿元，两年间投资文书率以致不及 5.1%。更早入局的加华成本，诚然并未径直退出，但通过境外重组达成了“原价退出”，其合手有的股份估值与 2018 年合手平，这无疑是对老乡鸡改日增长出路投下的不信任票。老乡鸡为何撤回了IPO请求？-虎嗅网
成本的裁撤并非附耳射声，其中枢原因在于老乡鸡估值的断崖式着落——从 2021 年的 180 亿元骤降至 2024 年的 85 亿元。更深档次的问题是：
IPO 请求伊于胡底：自 2022 岁首度递表 A 股以来，老乡鸡已历经三次撤回 A 股请求和两次港股递表。这种“狼来了”式的上市尝试，极地面花消了成本阛阓的信任。
功绩增速严重放缓：2024 年前三季度，老乡鸡的营收和净利润增速永诀降至 11.9% 和 3.3%，与 2022 年的 25% 和 81.3% 比拟，可谓是一丈差九尺。客单价和同店销售额的合手续下滑，更是高傲了其增长动能的衰退。
政策主张扭捏不定：从 A 股到港股的转谈，从直营到加盟的方式切换，再到从安徽到世界的推广，老乡鸡永远未能向阛阓显著地讲述其中枢的增长逻辑，最终导致成本“用脚投票”。
二、财务数据恶化：三重逆境下的盈利顽抗
老乡鸡靠近着严峻的财务挑战，其盈利能力正遭逢三重逆境。
毛利率合手续承压：2024 年，老乡鸡的毛利率仅为 22.8%，远低于同业小菜园的 68.12%。直营方式下，腾贵的原材料、东谈主工和房租成本统一了近七成的营收；而鼎力发展的加盟店，其毛利率以致比直营店还低 4.1 个百分点。领域的推广并未带来利润的扶持，反而成为了牵扯。
区域依赖症深重：终局 2024 年 9 月，老乡鸡 87% 的收入齐来自长三角地区，其中安徽省更是孝顺了 60% 至 65% 的营收。这种“安徽独大”的局面适度了其世界化递次。招股书高傲，2022 老迈乡鸡在华中地区的毛利率仅为 2.48%，在华南、华北地区以致出现了负值，这标明其省外推广成效甚微。
现款流紧绷：2025 年 4 月底，老乡鸡的流动欠债高达 14.2 亿元，但流动钞票只可粉饰 70%，账面现款较 2024 年下面降了 20%，应答款项以致跳跃了现款储备，资金链压力断然突显。
三、政策迷局：加盟推广与全产业链的悖论
为了冲破区域依赖，老乡鸡自 2020 年起敞开加盟。加盟店数目虽从 118 家激增至 653 家，但后果并不睬念念。加盟店的单店日均销售额比直营店低 22%，加盟收入孝顺也仅占总营收的 11.4%，远未能扭转区域失衡的局面。
与此同期，老乡鸡引以为傲的全产业链方式，也成为了其世界化推广的枷锁。安徽腹地建立的衍生、加工、配送体系难以复制到其他地区，导致省外门店的成本居高不下。招股书高傲，老乡鸡改日的募资筹画依然聚焦在安徽腹地的供应链成就上，这预示着其改日三年内大领域跨区域推广的可能性较低。
四、治理隐患：眷属权杖下的决议风险
在股权结构上，老乡鸡呈现出高度集结的眷属化特征。首创东谈主束小龙眷属通过公约统共合手有 92.02% 的股权，这种结构诚然成心于决议服从，但也减轻了外部监督和制衡机制。老乡鸡为何撤回了IPO请求？-虎嗅网
尽管二代束小龙仍是交班，但眷属化经管的烙迹依然深入。法定代表东谈主王琴琴是束小龙的表妹，中枢经管层中也多为支属。此外，首创东谈主束从轩曾有的贿赂旧账，也一度激励证监会对其企业天禀正当性的质疑，给公司合规性蒙上暗影。
在 A 股审核时分，证监会曾针对社保欠缴、食物安全、联系往来等问题提议 45 项问询，高傲了公司在治理上的诸多粗放。尽管港股招股书中，这些历史问题被淡化处理，但合规性问题仍是悬在老乡鸡头上的达摩克利斯之剑。
五、港股闯关：前路充满挑战
2025 年 7 月，老乡鸡第五次递表港交所，寻求上市。联系词，现时的阛阓环境对其并不友好。一方面，港股餐饮板块举座低迷，投资者对重钞票方式的接收度较低；另一方面，老乡鸡现时的估值枯竭念念象空间。若按 2024 年净利润 4.09 亿元、港股餐饮平均市盈率 20 倍测算，其估值仅约 81.8 亿元，与现时估值基本合手平。
机构清仓、功绩下滑、治理争议等负面标签，齐可能导致其港股认购遇冷。2025 年 1 月初度港股递表的失效，已预示了阛阓对其信心不及。
老乡鸡的 IPO 困局，是传统餐饮企业在成本化海潮中的典型缩影。它所靠近的，是领域推广与盈利质料的失衡、区域品牌与世界化推断打算的冲突、以及眷属治理与当代企业轨制的博弈。机构鼓动的清仓，既是对其过往政策空虚的“用脚投票”，亦然对其改日增长的悲不雅预判。要是不可在上市前有用科罚毛利率、区域破局和治理优化等中枢问题，即便最终告成上市，老乡鸡也很难逃走“上市即巅峰”的宿命。
您觉得，老乡鸡在港股上市的路上押注篮球的app，最需要科罚的要道问题是什么？
